金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收入(rù)预4斤是多少克，0.4斤是多少克期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jī4斤是多少克，0.4斤是多少克ng)济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来(lái)的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济(jì)波4斤是多少克，0.4斤是多少克动，部分(fēn)高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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