公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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