公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(s得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手hàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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