金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景(jǐng)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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