5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案)变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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