事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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