大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张(zhāng)有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃(wò)北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大(dà)了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期(qī)货能源(yuán)首席(xí)分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的(de)下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国(guó)收(shōu)储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能(néng)源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化(huà)工(gōng)品种构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源(yuán)充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还是(shì)基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求(qiú)复(fù)苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着(zhe)出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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