5月13日(rì)，无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xín无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思g)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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