来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bì秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(g秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些uān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些