原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(sh适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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