近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试suān)，还用(yòng)到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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