来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回(hu哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读í)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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