近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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