4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ng>非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》