4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思strong>上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(ji找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思àn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》