来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济(jì)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗de)风(fēng)险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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