4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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