事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zh学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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