金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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