美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性(xìn五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩g)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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