近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(dià真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态n)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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