金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢pan style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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