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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

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　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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