来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发rong>以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。