金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子>以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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