来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中sand可数吗还是不可数，thousand可数吗，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提sand可数吗还是不可数，thousand可数吗升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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