近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìn正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角g)外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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