原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显嗤笑的意思示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存量嗤笑的意思竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

嗤笑的意思　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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