金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁映经(jīng)济台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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