作(zuò)者(zhě)：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正逐步缓解；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随着(zhe)生猪价格筑底回(huí)升、消费需(xū)求逐步回暖，物(wù)价(jià)水平有望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉(lā)低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实，关注(zhù)核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环比回(huí)升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以及消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格(gé)分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面(miàn)，小长假出行需(xū)求带动(dòng)旅游价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及国(guó)内(nè吴亦凡现在在哪里关着i)油(yóu)价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大(dà)宗商品价(jià)格波动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期高基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国(guó)内(nèi)生(shēng)产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价格波(bō)动带动国内(nèi)油煤加(jiā)工、化学原(yuán)料及制品相关行业价(jià)格环(huán)比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现(xiàn)不及预期影响，黑(hēi)金采(cǎi)选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相关行(xíng)业价格结束自(zì)去年底以来(lái)的强势表(biǎo)现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了(le)需要担(dān)心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位(wèi)，但今年初(chū)以来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于(yú)正(zhèng)常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多(duō)关注环(huán)比(bǐ)变(biàn)动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而(ér)随着(zhe)下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储(chǔ)工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解(jiě)，下半年物价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构(gòu)成当前(qián)经济的主要矛盾。

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