金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(pp7塑料杯能不能装开水dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、pp7塑料杯能不能装开水宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门pp7塑料杯能不能装开水仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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