事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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