原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(s缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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