昨(zuó)夜今晨(chén)，全球(qiú)投资界“春(chūn)晚”——伯克希尔年度(dù)股东大(dà)会(huì)召(zhào)开。

　　昨晚(wǎn)10点15分(fēn)开始，今(jīn)年8月(yuè)30日将(jiāng)满(mǎn)93岁的巴菲特和老搭档、已经99岁的芒格出席伯克希尔(ěr)哈撒韦年度股东大会(huì)的问答环(huán)节(jié)。

　　本次大会召开时的宏(hóng)观(guān)背景颇不平静：美国银行(xíng)业(yè)动荡不安，债务(wù)上(shàng)限谈判僵持，经济徘徊于衰(shuāi)退的危险边缘，地(dì)缘政治冲突持续升温(wēn)，人工智(zhì)能正(zhèng)带来重大的机(jī)遇和风险，怀着(zhe)“朝圣(shèng)”心态而来(lái)的投资者们热切(qiè)盼望(wàng)聆听“奥马(mǎ)哈(hā)先(xiān)知”对大变革时代的点评和投资智慧。

　　大会召(zhào)开前，伯克希尔(ěr)哈撒韦发(fā)布一季度财报显示，第一季度净利润(rùn)355.04亿美元，去(qù)年(nián)同(tóng)期为55.五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato8亿美元；第(dì)一季度营收853.93亿美元(yuán)，去年(nián)同期为708.1亿美元；第(dì)一季度投资和(hé)衍生(shēng)品(pǐn)收(shōu)益为347.58亿美(měi)元，去年(nián)同(tóng)期(qī)为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴(bā)菲特、芒格的(de)重(zhòng)要(yào)观点：

　　1.巴菲特：不(bù)全(quán)力(lì)支持倒(dào)闭的硅谷银(yín)行“将(jiāng)带来灾难性后果”

　　巴菲(fēi)特表示，在硅(guī)谷银行倒闭后，监管机构必须做出赔偿所有储户的决(jué)定，因为不(bù)这样做可能(néng)会(huì)损害全球金融体系。

　　“这将是灾难性的，”巴菲特(tè)在回答一个问题时说，如果储户得不到补偿(cháng)，它给美(měi)国经济(jì)带来的后果无法(fǎ)想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为(wèi)，中美(měi)关系(xì)紧(jǐn)张对两国会造成不必(bì)要(yào)的伤害。芒格说：“美国(guó)和中国(guó)发(fā)生冲突(tū)是很(hěn)愚蠢(chǔn)的(de)。我们应该(gāi)做的就(jiù)是和(hé)中国和睦相处(chù)。美国(guó)应该与中国大量开展(zhǎn)自由(yóu)贸易。”巴菲特说，中(zhōng)美会有竞争，但一(yī)直(zhí)都需要判断，如果没有对方回应，事情能有多大进步。两国都会有竞争(zhēng)力(lì)，都可以繁(fán)荣(róng)发(fā)展(zhǎn)。

　　3.巴菲特：过去(qù)几个月的波动(dòng)可能是(shì)二战(zhàn)以来(lái)最厉害的一(yī)次

　　巴菲特表示，我们大(dà)部分的(de)事(shì)业，在今年报(bào)告的营收都(dōu)会比(bǐ)去年较低(dī)，这都(dōu)是因(yīn)为(wèi)过去6个月经(jīng)济的不景五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato气造成(chéng)的(de)。

　　巴菲特称，过(guò)去的(de)这几个月公(gōng)司都经历了很多的波动，这可能是二(èr)战以来最(zuì)厉害的一次(cì)，二战的时候(hòu)我们没有(yǒu)办法获得(dé)商品、货(huò)物，但是这一次的波动来(lái)自于另外一(yī)个地方(fāng)，他们可能在(zài)过去的6个月中出现(xiàn)了存货过多(duō)的情况，这不是说好像失业率、就(jiù)业(yè)率的(de)情况(kuàng)造成的，但(dàn)是(shì)现在的经(jīng)济环境(jìng)在(zài)这六个月已经非常不(bù)一样(yàng)了(le)，而我们很多的经(jīng)理人对于这种情况感觉到(dào)比(bǐ)较(jiào)惊讶，存货怎么会一下子那么多卖不出去。现在我们才慢(màn)慢地让销(xiāo)售情况(kuàng)有(yǒu)所恢复。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲特第一季度净卖出104亿美元股(gǔ)票

　　巴(bā)菲(fēi)特说，他在第一季度是(shì)股票的净(jìng)卖家。财报显示，伯(bó)克希尔出(chū)售了价值132亿美元(yuán)的股票(piào)，仅(jǐn)买入了(le)28亿(yì)美元。净卖(mài)出104亿(yì)美(měi)元股票。

　　这些数据突显出，巴(bā)菲特(tè)和他(tā)的(de)长期得力助手查理(lǐ)·芒格(gé)认为(wèi)，当(dāng)期的估值没有吸引(yǐn)力。自今年年初以来(lái)，该公司的(de)现金(jīn)储备增(zēng)加(jiā)了20亿美元，达到1306亿美元，为(wèi)2021年(nián)底以来(lái)的(de)最高(gāo)水平。

　　芒(máng)格上个(gè)月表示，随着美(měi)联(lián)储加息和经济放缓，投资者(zhě)应(yīng)该降(jiàng)低对股市回报的预期。

　　巴菲特(tè)对自己(jǐ)的企业做出了悲观的(de)预测：好日子可(kě)能已经结束。这位亿万富翁投(tóu)资者预计，随着经济低迷(mí)放缓，伯(bó)克希尔哈撒韦公司大部分(fēn)业务的收益今年将下(xià)降。因为在(zài)过去6个月左右的时(shí)间里，美国经济(jì)的(de)“令人难以置信的增长时(shí)期(qī)”已经接近尾声。伯克希尔(ěr)经(jīng)常被视为经济健康(kāng)状况的(de)代表(biǎo)，因为其业务范围广泛，从铁路到电力公用事业和零售。巴菲特(tè)曾表示，伯克希(xī)尔哈撒韦公(gōng)司的成功归功于过(guò)去几十年(nián)美国经济的惊人(rén)增长。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿贝尔(ěr)

　　巴菲特(tè)指出，阿贝尔(ěr)一定会继(jì)承我的工作，但(dàn)他还(hái)会与贾(jiǎ)恩(ēn)一起协(xié)商，做最后(hòu)的决策(cè)。公司(sī)传承在(zài)执行上并不是这(zhè)么简(jiǎn)单，管理伯(bó)克希尔可(kě)能不仅(jǐn)需要现在的这五个下一代(dài)领(lǐng)导人，而(ér)是更(gèng)多(duō)有能力的人。如果他们(men)不能处理(lǐ)得(dé)当的话，他就不会将伯克(kè)希尔交给他们。他(tā)还补(bǔ)充，每一个公(gōng)司(sī)的情况都不(bù)一样。

　　芒格则表示，现在伯克希尔(ěr)内部(bù)都很支持阿(ā)贝尔等高层(céng)。

　　6.美联储不(bù)能疯(fēng)狂印钱(qián)

　　有(yǒu)投资者提问：美(měi)联储(chǔ)现有(yǒu)的资产负(fù)债(zhài)表规模是(shì)否(fǒu)令你担(dān)忧？

　　巴菲特表称(chēng)他不(bù)担心美联储，支持(chí)美联(lián)储压低通胀率的使命，他也(yě)不(bù)担心美联储的资产负债(zhài)表，尽管(guǎn)打趣称“那(nà)是一个(gè)很大的数字(zì)，而我(wǒ)喜欢看这些大(dà)数(shù)字(zì)”。

　　巴菲特(tè)称，看到美联储资(zī)产负(fù)债表(biǎo)从8000亿美元增至2.2万亿美元，就(jiù)让他想到一句话“现金(jīn)永远不(bù)是垃圾(jī)”。但是他反对疯狂印钱令通(tōng)胀暴涨，就像二战刚结束(shù)时美(měi)国所经历的那样。对(duì)此芒格也持(chí)相同(tóng)观(guān)点，称如(rú)果(guǒ)靠不断印钱来解决(jué)短期问题(tí)将会有负面的后果(guǒ)。

　　7.为何大幅持(chí)仓(cāng)石油股？

　　巴菲特(tè)表(biǎo)示，美国(guó)没有(yǒu)其他地方可以像(xiàng)二(èr)叠(dié)纪(jì)盆地（permian）一样有这么多(duō)石油(yóu)储备。不过页岩油井的衰败也很快，开井第(dì)一(yī)天(tiān)可能产量1.2万至1.5万桶/日，也许一(yī)年或者一年半就枯(kū)竭了。

　　“我非(fēi)常喜欢西方石油的(de)管理层，对他们也很熟悉。西方(fāng)石油做了(le)很多好(hǎo)的(de)事情，建了很多新井还能盈利。伯克希尔并不会购买西方石油的控(kòng)股权，管理层已经很(hěn)棒(bàng)了。未来不确(què)定是否会继续购买更多石油公司(sī)的股(gǔ)票，但对现(xiàn)在持(chí)股量(liàng)很满意。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没有货币能取代美元的储(chǔ)备货(huò)币地位

　　有投资者(zhě)提问：美国(guó)大批(pī)发(fā)债，美(měi)联(lián)储让债务货币化，中(zhōng)国巴(bā)西沙特等都在(zài)与美元(yuán)脱钩，在这(zhè)种环境下，美(měi)元(yuán)的货币储备地位何时会受(shòu)威胁？

　　巴(bā)菲特认为，没有(yǒu)取代(dài)美(měi)元(yuán)储备货币(bì)地位的候选币(bì)种。

　　巴(bā)菲(fēi)特说，没(méi)有人比美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)更了(le)解形(xíng)势，但他无(wú)法控制财政政策。谁都不知道(dào)，一种纸币(bì)能坚持(chí)用(yòng)多久才会失(shī)控，尤其是在这(zhè)种货币是全(quán)球(qiú)储备(bèi)货(huò)币的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印(yìn)钞很容(róng)易，但(dàn)应该非常小(xiǎo)心。如果货币太(tài)多，一旦把通胀的精灵从瓶子里(lǐ)放出来，就很(hěn)难恢复(fù)，人们会对货币(bì)失去信任。

　　巴菲特称，无(wú)法预测会有(yǒu)什么结果(guǒ)，反正不会是好结果。现在（大量发(fā)债）是一个非(fēi)常政(zhèng)治化的决策。

　　芒格说，在某些时(shí)候，通过印钞赢得选(xuǎn)票会适得(dé)其反。芒格在提到日本(běn)的货(huò)币政策和(hé)财(cái)政政(zhèng)策时说(shuō)，日(rì)本用日元做了些奇怪的事(shì)。对于日(rì)本实(shí)施的经济政策，日本(běn)人应该(gāi)接受并(bìng)作出应对(duì)。巴菲特补充(chōng)说(shuō)，如果日元是储(chǔ)备货币(bì)，那(nà)些事不可能发(fā)生。巴菲特说，他佩服日本，日本有一个更有凝(níng)聚力的社会(huì)，但美国不应(yīng)该效仿日本。不断印钞是疯狂的。

　　猪价持续低迷(mí)，国(guó)家(jiā)研究启动第二批中央冻(dòng)猪(zhū)肉(ròu)收储

　　今年以来，在(zài)供大于(yú)需的市(shì)场格局下，我国生猪价格(gé)整体偏弱运行(xíng)，期间最高(gāo)仅涨至16元/公斤(jīn)，最低跌至(zhì)14元(yuán)/公斤以(yǐ)下。

　　回(huí)顾今年春节过后的(de)猪价(jià)走势，记者(zhě)查询上甲数据梳(shū)理发现，2月中旬至3月初期间(jiān)，生猪价格曾出(chū)现一(yī)波(bō)企(qǐ)稳反(fǎn)弹，但在涨至16元(yuán)/公(gōng)斤后再次(cì)振荡下跌，直至(zhì)4月(yuè)17日(rì)跌至今年低点13.9元/公斤后，才再度出(chū)现小幅反(fǎn)弹至4与25日的(de)15.12元(yuán)/公斤(jīn)，随后(hòu)在五一假期前又(yòu)略有回落(luò)。

　　在近(jìn)期(qī)生猪价格低位运行的(de)情况下，国(guó)家发(fā)改委于5月5日下午发布最(zuì)新研(yán)究收储(chǔ)的公(gōng)告称，据国家发展改革委监测，4月24日—4月28日(rì)当周，全(quán)国平(píng)均(jūn)猪粮比价为5.21：1，处(chù)于(yú)过(guò)度下跌二级(jí)预警(jǐng)区(qū)间。根据《完善政府(fǔ)猪(zhū)肉储(chǔ)备调节机(jī)制 做(zuò)好猪(zhū)肉(ròu)市(shì)场(chǎng)保供稳价工作预(yù)案》规(guī)定，国(guó)家发(fā)改(gǎi)委会同有关部(bù)门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推(tuī)动(dòng)生(shēng)猪价格尽快回归合(hé)理区间(jiān)。

　　在(zài)国家发改(gǎi)委发声后，生猪期货市场预期(qī)走强(qiáng)，应声上涨。截至5月5日下午收盘，生(shēng)猪期货(huò)主力合约2307报(bào)收(shōu)16165元/吨，涨(zhǎng)幅达1.63％。

　　从进入4月后来看，生(shēng)猪现(xiàn)货市场整体(tǐ)延续(xù)振荡下跌走势，价格无太(tài)大起(qǐ)色。徽商期货生猪分析师尉秀(xiù)接受期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)采(cǎi)访时表示，4月(yuè)来生猪现(xiàn)货价格呈(chéng)先跌(diē)后(hòu)涨再跌的振荡走势。

　　“具体来看，4月初至(zhì)中(zhōng)旬，因需(xū)求缺乏明显利好，叠加散(sàn)户逢高出(chū)栏心态增(zēng)强，利空生猪价格，猪价(jià)振荡回落(luò)并(bìng)在4月17日逼近春节后低点（1月31日13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬后，在相对较低的(de)猪价下，市(shì)场心态(tài)开始转变，养(yǎng)殖端(duān)低价(jià)惜售情(qíng)绪强、二育(yù)询盘增加(jiā)，支撑价格止(zhǐ)跌反弹，同时(shí)冻品猪(zhū)肉(ròu)价格的相(xiāng)对(duì)优(yōu)势(shì)也刺激(jī)贸易商(shāng)从进口(kǒu)肉(ròu)采购转向(xiàng)对国内冻品猪(zhū)肉采购，支撑屠宰企业分割(gē)入库(kù)意愿加大，再(zài)叠加月底逢五一假期备货，猪肉(ròu)终(zhōng)端(duān)需求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较高(gāo)的成本导致(zhì)生猪(zhū)二育入场(chǎng)转为谨慎，屠企分割比例也(yě)有开收敛，叠加月(yuè)末部分集团企业有提前(qián)出栏迹(jì)象(xiàng)，在缝节必跌的‘魔咒’下(xià)，月末价格再次回落，截(jié)至(zhì)4月28日猪价跌至(zhì)14.54元(yuán)/公斤。”尉秀说。

　　而五一小长(zhǎng)假期间，虽有节(jié)假日提(tí)振，但生猪现货价格平均也仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱态势。申银万国期货农产品高(gāo)级分(fēn)析师徐盛告诉(sù)记者，目前生猪处于需求淡季，同时五一节前(qián)各养殖类(lèi)上市(shì)公司公布一季报(bào)显(xiǎn)示其经营数据纷纷亏损，若猪价(jià)长期维持(chí)低迷(mí)，养殖企业超预期去产能将对行业的发展(zhǎn)不(bù)利，容易导致猪(zhū)价的大(dà)起大落。在这个节点，国家(jiā)发改委(wěi)宣布(bù)收储，可以看出国(guó)家对生猪养殖行业健康发展的重视与呵护(hù)，有助(zhù)于(yú)提振市场(chǎng)信心。

　　“在猪(zhū)肉收(shōu)储信号释放(fàng)下，本周五生(shēng)猪期货盘面随即作出反应走多。从(cóng)收储本(běn)身看，不会带来实质性生猪需(xū)求的增长(zhǎng)。不过，倘若收储(chǔ)调控长期密集执行，叠加二育(yù)等利多(duō)因素共振，或会给市(shì)场带来比较(jiào)明(míng)显的利多影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨底(dǐ)何(hé)时结束？

　　五(wǔ)一节假日过后，尉秀告诉记者(zhě)，因(yīn)生猪终端(duān)需求缺乏实(shí)质性(xìng)利好，短期内(nèi)猪价(jià)或延(yán)续低位(wèi)区间振荡走势。

　　具(jù)体(tǐ)从(cóng)生猪(zhū)需求(qiú)端看，尉秀(xiù)表示，参考2020年至2022年(nián)的屠宰数据，每年(nián)5月宰量均(jūn)有不同程度的提升(shēng)，但也非猪肉季节性消费旺(wàng)季(jì)。

　　从供给端看，据国(guó)家统计局最新数据(jù)，截至今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国生猪(zhū)出栏1.99亿(yì)头，同比增长1.7％，出栏量处于近五年同期高位水平；生猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者，虽然今(jīn)年(nián)一(yī)季度生猪存栏(lán)环比出现下跌(diē)，但同比依旧(jiù)增长，并处于(yú)近9年同期(qī)相对高位。

　　此外从生猪产能变化(huà)来看，尉秀表示，据(jù)农(nóng)业部监测，2023开年以来，国内能繁(fán)母猪(zhū)存栏已连续(xù)三个月下降(jiàng)，但下降幅度相当有限(xiàn)，累计下降1.97％。其中3月全国能繁(fán)母猪(zhū)存栏量为(wèi)4305万头，环比(bǐ)下跌(diē)0.87％，较2022年同期(qī)增加2.90％，依(yī)然高于4100万头的正常产能调控目标(biāo)（约为105.00％）。此外据第三方机构数据(jù)，国内能繁母(mǔ)猪存栏自2022年11月开始下滑，已经连续5个月下(xià)滑，累计下(xià)降幅度为5.33％。其(qí)中，3月环比下降1.95％，较(jiào)2022年(nián)同期(qī)增加2.96％。“从不同(tóng)口径的统计数(shù)据可以(yǐ)看出，生猪产能有继(jì)续回调(diào)走势，但截至(zhì)3月降幅均有限。综合来看，当下(xià)产能基础依旧稳固，生猪供应充盈，并没有出现能够驱动周期(qī)上行趋势的力量。”

　　展望(wàng)5月(yuè)猪(zhū)价，在尉秀看来(lái)，伴随(suí)着猪价(jià)再次阶(jiē)段性(xìng)走低，二育补栏或会(huì)再(zài)次(cì)进场(chǎng)，带动(dòng)猪价走高；但今(jīn)年二次育肥进出场节奏切换加快，需(xū)关注进出场(chǎng)节奏对(duì)猪价的带动。此外受(shòu)冬季猪病等影响(xiǎng)，今年2-3月有比较(jiào)明显的小(xiǎo)体重猪急抛，出栏量的提(tí)前透支将在6月前后显现，对期(qī)货LH2307盘面的利(lì)多(duō)影响或许在5月份(fèn)有体现。总(zǒng)的来看，5月猪价价(jià)格重心(xīn)或高于4月，建议(yì)继续重点关注二次育(yù)肥(féi)、冻品入库(kù)及收储带来(lái)的情绪面影响。

　　方(fāng)正中期饲料(liào)养殖板块研究员(yuán)宋从志认为，短期来看，当前生(shēng)猪整体(tǐ)屠宰量仍维持高位(wèi)，并高于去年同期水平，出栏体(tǐ)重虽有连续回落，但(dàn)绝对体重仍(réng)在120kg以(yǐ)上，反映上游(yóu)大猪(zhū)仍在释(shì)放之中，二育增加导致大猪仍有阶段(duàn)性出栏压力。尤其去(qù)年6月(yuè)份以来能繁母(mǔ)猪环比增加带来(lái)的(de)生猪出栏在5月份可能继续保(bǎo)持(chí)惯性(xìng)增涨。但(dàn)今(jīn)年二季度(dù)开始(shǐ)生猪(zhū)市场(chǎng)将逐步过(guò)度至季节性旺季，因此生猪(zhū)近端现货价格(gé)大概率已在慢慢接近(jìn)底部(bù)。

　　中长期(qī)来看，尉秀(xiù)表(biǎo)示，下半年是(shì)生猪需求的旺季，叠加能繁母猪(zhū)的调(diào)减在下半年会有(yǒu)一(yī)定程度的体现(xiàn)，价格重心(xīn)或高于(yú)上半(bàn)年，2023年全年猪价的(de)高点(diǎn)有望在下半年(nián)形成。

　　“我(wǒ)们认为，上半年生猪供(gōng)应(yīng)压力最大的时间点有望逐步过去，叠加经济复苏(sū)、非瘟(wēn)带来仔猪存(cún)栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格(gé)空间有限并(bìng)有(yǒu)望反(fǎn)弹。但考虑到2022下半(bàn)年(nián)生(shēng)猪养殖利润偏高(gāo)，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总(zǒng)体供应(yīng)有(yǒu)望(wàng)逐步增加，全年猪(zhū)价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。”徐(xú)盛建议，长期投资(zī)者可以在(zài)养猪成本一带(dài)逐步择机(jī)入场买(mǎi)入生猪2307合约，另(lìng)外等反弹后(hòu)逢高空2309合约。

　　宋从志表示，当前生(shēng)猪(zhū)期货2305合约期(qī)现已在逐(zhú)步回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩大，由(yóu)于生猪期价目前整体估(gū)值不高，后续在收储加(jiā)持(chí)下，期价存在(zài)继续(xù)往上修复的空间(jiān)。建议投资者在交(jiāo)易上可从单边转为观望，边际上警惕饲料养(yǎng)殖板块(kuài)集体估值下移带(dài)来的系统性风险(xiǎn)。

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