来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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