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太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位trong>

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。