公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎ室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过i)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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