2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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