金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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