来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调(diào)地区性空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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