金融界(jiè)5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调(diào)，但是机(jī)构(gòu)分析，央(yāng)行行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示目前实际(jì)利(lì)率的(de)水(shuǐ)平是鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(shì)比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会议对(duì)一季度(dù)的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关(guān)注下周缴税周对资(zī)金(jīn)面可(kě)能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自(zì)5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存款和通(tōng)知存款利率上限(xiàn)的(de)下调有助(zhù)于缓解(jiě)银行净息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告下调(diào)人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为我国利(lì)率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮银(yín鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)行存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降严(yán)格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初的人民(mín)币存款维持(chí)高(gāo)位(wèi)，居民储蓄释(shì)放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望进一步(bù)流出，更多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连(lián)调降(jiàng)后(hòu)，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行，因此压(yā)降存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调(diào)降鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点客观上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融(róng)资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产和(hé)长期(qī)国债。客观上，本轮银行(xíng)下(xià)降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可(kě)以降低(dī)负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但我(wǒ)们觉得刺(cì)激难(nán)度较(jiào)大(dà)，倾向于认(rèn)为消(xiāo)费(fèi)环比修复最(zuì)快的(de)时候(hòu)已(yǐ)经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味(wèi)着(zhe)长端利(lì)率仍(réng)有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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