金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为160010万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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