4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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