私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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