大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低(dī)于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未出现(xiàn)较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修(xiū)复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年(nián)部(bù)分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大(dà)幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的(de)不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而(ér)出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望(wàng)延(yán)续。

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