金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàn两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃g)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jià两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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