5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(z什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型hì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型