公募基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(gu布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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