调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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