调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅āng)对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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